【东吴双碳环保袁理团队】环保周报0213：国务院印发《质量强国建设纲要》，欧盟碳关税投票通过，持续推荐环保三大成长主线

1.1. 中共中央国务院印发《质量强国建设纲要》

    中共中央国务院印发《质量强国建设纲要》发布，主要目标是到2025年，质量整体水平进一步全面提高，中国品牌影响力稳步提升，人民群众质量获得感、满意度明显增强，质量推动经济社会发展的作用更加突出，质量强国建设取得阶段性成效。到2035年，质量强国建设基础更加牢固，先进质量文化蔚然成风，质量和品牌综合实力达到更高水平。文件指出：

    推动经济质量效益型发展应树立质量发展绿色导向。开展重点行业和重点产品资源效率对标提升行动，加快低碳零碳负碳关键核心技术攻关，推动高耗能行业低碳转型。全面推行绿色设计、绿色制造、绿色建造，健全统一的绿色产品标准、认证、标识体系，大力发展绿色供应链。优化资源循环利用技术标准，实现资源绿色、高效再利用。建立健全碳达峰、碳中和标准计量体系，推动建立国际互认的碳计量基标准、碳监测及效果评估机制。建立实施国土空间生态修复标准体系。建立绿色产品消费促进制度，推广绿色生活方式。

    提升建设工程品质应提高建筑材料质量水平。加快高强度高耐久、可循环利用、绿色环保等新型建材研发与应用，推动钢材、玻璃、陶瓷等传统建材升级换代，提升建材性能和品质。大力发展绿色建材，完善绿色建材产品标准和认证评价体系，倡导选用绿色建材。鼓励企业建立装配式建筑部品部件生产、施工、安装全生命周期质量控制体系，推行装配式建筑部品部件驻厂监造。

    增加优质服务供给应提高生产服务专业化水平。大力发展农业社会化服务，开展农技推广、生产托管、代耕代种等专业服务。发展智能化解决方案、系统性集成、流程再造等服务，提升工业设计、检验检测、知识产权、质量咨询等科技服务水平，推动产业链与创新链、价值链精准对接、深度融合。统筹推进普惠金融、绿色金融、科创金融、供应链金融发展，提高服务实体经济质量升级的精准性和可及性。

    关注环保行业3大成长主线。（1）持续成长：继续推荐产业链安全中的环境技术价值。①泛半导体治理，光伏、半导体制程中的废弃物处理乃刚需，且具备高壁垒。光伏配套重点推荐【仕净科技】1）光伏制程污染防控设备龙头，成本、技术、品牌优势奠定份额超70%，单位价值量5-11倍提升成长加速；2）水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线。建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，膜项目实力领先，污废水资源化切入光伏痛点产业，首个项目落地行业龙头案例，硅片电池片水指标+排污指标约束下，百亿空间释放。半导体配套重点推荐【国林科技】臭氧设备龙头。臭氧参与半导体清洗干法湿法均可应用，清洗效率高&工艺环保&适用大尺寸晶圆。半导体级臭氧对浓度、清洁度、稳定性等要求远高于传统领域。公司自研放电结构、混合单元、陶瓷材质、电源系统等已实现国产替代性能基础，样机已进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期。建议关注【美埃科技】空气净化供应商，聚焦半导体洁净室。晶圆、面板生产对洁净要求高，公司洁净室产品可充分满足半导体级生产要求，效果可对标海外龙头。技术、服务、项目积累促进公司份额持续提升。洁净室规模扩大，高毛利耗材业务占比上升，发展稳定性与盈利能力提升。②工业气体，重点推荐【凯美特气】1）光刻气获得光刻机激光设备头部厂商ASML子公司Cymer认证，向直销转变盈利水平改善；2）布局前端稀有气体气源，利润率可控；3）拓展海内外客源&拓宽应用场景前景可观；4）碳市场驱动CO2回收重估。（2）周期成长：再生资源生物油供应&需求双复苏，价“差”+量双升。原料供给方面，疫情后餐饮复苏，废油脂供应提升，地沟油价格下行。下游需求，一方面，欧盟对俄柴油限价将导致柴油荒，生物柴油作为柴油替代品需求有望提升；另一方面，欧盟减碳目标持续升级，驱动生物柴油掺混比例提升，叠加欧盟从2023年起停止使用棕榈油作为生物柴油原料，UCOME将弥补缺口迎来增长空间。建议关注【嘉澳环保】【卓越新能】【山高环能】。（3）复苏成长：环卫电动化10年50倍，政策发力&降本促量。1）政策发力：启动公共领域车辆全面电动化试点，新增渗透率目标80%，时间明确&全国覆盖，22年环卫电车渗透率仅5.94%，与政策目标差异大；2）经济性显现：成本压力逐步缓解。3）销量空间五十倍+格局更集中。22年CR3回升至超65%，盈峰&宇通双寡头占近60%。重点推荐【宇通重工】【盈峰环境】【福龙马】。

1.2.近期热点新闻及观点

   欧盟碳关税投票通过，较此前试运行时间延后、范围折中。2月9日欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）投票正式通过碳关税（CBAM）协议， ENVI为欧洲议会下面的专委会，CBAM还需要在今年4月的欧洲议会全体会议上最终通过。本次意见三大要点：1）起征时间：从2023年10月1日进入过渡期，于2026年正式开始征收。2）覆盖范围：较此前欧委会和欧洲议会的方案进行了折中，①适用行业为水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢。②征收边界为直接排放以及特定条件下的间接排放，其中钢铁、铝和氢仅考虑直接排放，水泥、电力和化肥既对生产过程中的直接排放收费，也对间接排放收费。3）免费配额：保持EU-ETS与CBAM的一致性，为避免双重保护，过渡期免费配额100%，从2026年开始退坡，到2034年减至0%，比欧委会立法草案中免费配额完全退出时间提前1年，相较于欧洲议会修正方案推迟2年。

3.1. 碳月报：《新时代的中国绿色发展》白皮书发布，关注环卫电动化&清洁能源&再生能源&林业碳汇减碳价值

   碳市场行情复盘：2023年1月全国碳市场碳排放配额总成交25.74万吨，总成交额1434.23万元。其中，挂牌协议交易成交25.74万吨，成交价55.00-56.00元/吨，1月末收盘价56.00元/吨，较12月末+1.82%。

   国务院新闻办发布《新时代的中国绿色发展》白皮书。十年来我国累计完成造林9.6亿亩，空气质量优良天数的比例达到87.5%。我国清洁能源消费比重由12年的14.5%升到21年25.5%，煤炭消费比重由68.5%降到56%，中国以年均3%的能源消费增速支撑了年均6.6%的经济增长，单位GDP能耗下降26.4%，成为全球能耗强度降低最快国家之一。21年我国节能环保产业产值超过8万亿元，清洁能源设备生产规模世界第一。未来将进一步发展产业链升级及资源综合利用。

   生态环境部发布《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》：全国碳市场第一个履约周期碳排放配额累计成交量1.79亿吨，累计成交额76.61亿元，成交均价42.85元/吨，每日收盘价在40-60元/吨之间波动，第一个履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消，总体履约率为99.5%。全国碳市场建设运行对促进全社会低成本减排发挥了积极作用，为双碳目标的实现迈出坚实的步伐。全国碳市场运行框架基本建立，价格发现机制作用初步显现，市场运行平稳有序，交易价格稳中有升，企业减排意识和能力水平得到有效提高。

   生态环境部召开1月例行新闻发布会：下一步将重点深化碳监测评估试点：碳监测评估试点一年多来，已取得阶段性成果，初步证实CO2在线监测具有较好应用前景。试点监测表明，火电和垃圾焚烧行业CO2在线监测法与核算法结果整体可比，成本也相当，有的还能减轻企业负担。目前，已有66台火电机组自愿与我部联网，可更精准支撑碳排放管理。

下一步，将重点深化碳监测评估试点，稳步扩大火电行业试点；深化试点成果凝练，组织开展试点总结评估；深化监测支撑体系建设，加强碳监测能力建设。

  《上海银行业保险业“十四五”期间推动绿色金融发展  服务碳达峰碳中和战略的行动方案》出台，行动目标包括提升绿色金融综合服务，到2025年绿色融资总量和结构进一步优化，绿色融资余额破1.5万亿元，绿色保险保障金额突破1.5万亿元，推动经济社会全面绿色低碳转型。

   关注双碳环保产业安全系列下的能源安全及资源化投资机遇。能源安全：固本强基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源产业（光伏治理、氢能）、火电灵活性改造、储能及天然气投资机遇。重点推荐:【仕净科技】光伏废气治理龙头，一体化&新技术促单位价值量提升成长加速；【天壕环境】稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开。资源化：发展循环经济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、特气、金属&石化资源再生。重点推荐【凯美特气】二氧化碳尾气回收龙头，【天奇股份】锂电回收，【路德环境】酒糟资源化龙头。

   最新研究：公共领域车辆全面电动化试点启动，关注环卫新能源10年50倍。央行支持北京绿交所发展CCER，关注清洁能源&再生资源&林业碳汇减碳价值。

   风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

3.2. 央行支持北京绿交所发展CCER，关注清洁能源&再生资源&林业碳汇减碳价值

事件：2月4日，央行行长在北京城市副中心打造国家级绿色交易所启动仪式上表示央行将支持北京绿色交易所发展CCER交易。

CCER市场建设稳步推进，生态环境部与央行合力支持。2月4日，“北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式”在通州区举行。生态环境部部长黄润秋表示生态环境部与北京市开展部市联建，稳步推进全国温室气体自愿减排交易市场建设，已取得阶段性进展。生态环境部积极支持全国温室气体自愿减排交易机构落地北京，将在政策制定和技术指导方面提供服务保障。央行行长易纲表示人民银行将一如既往支持北京市实施绿色北京战略，支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量（CCER）交易，创新更多碳金融产品，更好服务碳市场参与主体，推动降低绿色溢价，在引领带动绿色转型发展中发挥更大作用。作为碳配额的重要补充，CCER审批备案流程重启在即，2022年10月生态环境部表明力争尽早启动CCER市场。

央行积极创新绿色金融产品，碳减排支持工具带动超1亿吨减排。人民银行在2021年推出碳减排支持工具，支持商业银行按照市场化原则为清洁能源、节能环保和碳减排技术领域企业提供优惠利率贷款，目前，碳减排支持工具发放再贷款超3000亿元，支持商业银行发放碳减排贷款5100多亿元，2022年带动碳减排超1亿吨二氧化碳当量。此外，央行还积极开展绿色金融国际合作，牵头制定《G20转型金融框架》，成为各国发展绿色金融、促进低碳转型的指引。

全国碳市场第一个履约期使用约3273万吨CCER清缴，CCER审批尚待重启，短期供求紧张推动价格上行。根据北京碳试点CCER挂牌交易价格来看：CCER交易均价在2020年7月-2021年6月为23元/吨；2021年7月-2022年6月为35元/吨；2022年7月-2022年12月为80元/吨。2022年下半年北京试点碳市场CCER价格持续上涨创新高，主要系市场供求紧张。①需求端：试点碳市场履约期附近，需求活跃；全国碳市场启动后CCER需求释放，初期纳入电力行业CCER需求量约为1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。②供给端：此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨，全国碳排放权交易市场第一个履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵销。CCER审定备案程序有待重启，从项目审定备案到减排量挂牌交易之间需要一定的时间周期，交易先行造成短期内CCER市场供不应求，推动CCER价格上行。

CCER重启在即，关注可再生能源、甲烷利用及林业碳汇的碳价值增量兑现。CCER重启渐近，碳市场发展提速，关注双碳背景下清洁能源&再生资源减碳价值。前期CCER主要鼓励可再生能源、甲烷利用及林业碳汇三类项目，全国碳市场第一个履约周期内CCER为风电、光伏、林业碳汇等189个自愿减排项目的业主及相关市场主体带来收益约9.8亿元。我们选取了CCER自愿减排主要鼓励的7种细分类型进行了减碳量及经济效益测算，减碳经济效益从高到低依次为：填埋气资源化＞林业碳汇＞风电＞生物质利用＞光伏＞餐厨处置＞垃圾焚烧。填埋气资源化减排及经济效益最为突出，其度电减碳量可达0.00578吨，在CCER碳价为30/60/100元/tCO2的情景假设下，利润弹性102%/204%/339%。

3.3. 环卫电动10年50倍，政策发力&降本促量

事件：工信部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》。

公共领域车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标80%，时间明确&全国覆盖。《通知》表示在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点期为2023-2025年，政策提出试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。我们比较此前《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》要求2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆新能源汽车比例不低于80%等政策，本次政策重点为1）进一步明确时间阶段，将远期目标阶段细化至2023-2025年，以试点形式展开加快政策的落实；2）试点范畴扩大至全国，从国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域扩大至全国范围，以城市为主体自愿申报编写试点方案，并分区域给予不同的车辆推广目标；3）鼓励试点城市加大财政支持力度，因地制宜研究出台运营补贴、通行路权、用电优惠、低/零碳排放区等支持政策。

环卫电动渗透率仅5.94%开始提速，与政策目标差异大。根据交强险数据，受疫情及采购周期等影响，2021-2022年环卫车总销量连续下滑，2022年环卫车合计销售81951辆，同降18.95%，与此同时环卫新能源逆势增长持续放量，2022年环卫新能源车销量4867辆，同增22.84%，新能源环卫装备渗透率从2016年的1.25%提升至2022年的5.94%，2022年渗透率同升2.02pct开始提速。从区域来看，2022年北京、上海、四川新能源环卫装备渗透率位居前三，但普遍不足20%，与80%的渗透目标仍有较大差距，且公共领域公交车、出租车已完成较高渗透率，环卫新能源市场空间释放值得期待。

环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振；2）成本压力缓解带来的经济性凸显。当前环卫新能源7年平价已具备经济性，随电池及大宗价格回落，成本压力下降，经济性拐点有望快速显现。我们预计十年市场分两阶段释放，2030年渗透率达80%：稳定渗透期（2020-2025年）：碳减排政策加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源环卫车销量2.74万辆，是2020年销量的7倍，2020-2025销量CAGR为48%。25年新能源环卫市场空间139亿，2020-2025年CAGR为41%。快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源环卫车销量19.13万辆，是2020年销量的50倍，2025-2030销量CAGR为47%。2030年新能源环卫市场空间971亿，2025-2030年CAGR为47%。

环卫新能源CR3超65%，盈峰环境&宇通重工双寡头。2016-2022年环卫车CR3/CR6约40%/50%；环卫新能源格局更集中，2022年新能源CR3/CR6达65.21%/77.28%，同升10.82/7.46pct，盈峰环境&宇通重工合计份额近60%，分别达29.28%/28.77%。

重点推荐：我们预计伴随着政策采购力度加强、装备行业成本压力减弱，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的改善，重点关注【宇通重工】：环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，工程机械迎修复；【盈峰环境】：环卫装备龙头新能源领跑，装备龙头地位复制环服订单充裕；【福龙马】：环卫新能源市占率提升，服务占比超装备可持续。风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧。

3.4.凯美特气：获头部光刻机激光设备厂商认证，彰显综合实力电子特气驱动新一轮成长

事件：2023年2月2日,公司控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司光刻气产品获得ASML子公司Cymer公司合格供应商认证函。

获得光刻机激光设备龙头厂商认证，彰显公司综合实力。2023年2月2日，公司控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司收到ASML子公司Cymer公司发来的合格供应商认证函。ASML子公司Cymer是世界领先的准分子激光源供应商，是深紫外技术的行业领导者。Cymer公司发明、开发、制造并且服务深紫外（DUV）光源，其是如今半导体制造中最关键的光刻技术所必需的组成部分。产品组合包括使用氟化氩（ArF）或氟化氪（KrF）气体产生深紫外光的准分子激光器。Cymer光源在批量生产符合特定规格的世上最先进的半导体芯片时起着决定性的作用。获得光刻机激光设备龙头厂商认证，彰显凯美特气综合实力。

认证凸显公司竞争优势，助力公司铸就高毛利&高壁垒。1) 突破认证获光刻机设备龙头信用背书，光刻气作为产生光刻机光源的电子气体，大多为稀有气体，或稀有气体和氟气的混合物,在半导体光刻产业有广泛应用。公司光刻气产品通过Cymer公司的合格供应商认证，意味着对公司在光刻气领域生产能力、产品质量的认可，也是公司先进的产品生产技术、气体分析技术等各方面竞争优势的体现。公司先进的技术水准及卓越的综合实力助力公司突破认证，获得光刻机设备龙头强大信用背书，将有利于进一步推动公司获得其他厂商认证，提高公司在光刻气领域内的认可度和知名度。2）商业模式转变盈利水平有望提升，本次认证象征着公司将可直接进入光刻气行业市场，不再只是第三方代理销售，商业模式向直销转变，将利于公司毛利率进一步提高，并且对公司未来拓宽光刻气产品销售渠道具有显著的积极作用，助力公司电子特气产品订单量高增，逐步走向国际化。

特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。1）持续充盈特气品类，岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。2）提升原料自给保障，巴陵90,000Nm3稀有气体提取装置计划2023Q2投产，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进&订单放量：多项电子特气产品现已获法液空、COHERENT 以及ASML子公司Cymer认证。2022年M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达 2.57 亿元，约为 2021 年全年订单金额的 13 倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。

盈利预测与投资评级：食品级二氧化碳公司龙头，电子特气成长势头强劲成公司新增长极。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.28/3.64/5.07 亿元，对应 49/31/22 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险

3.5. 景津装备：2022年业绩预告点评——业绩高增，符合预期稳健增长

事件：公司公告，2022年实现归母净利润8.00亿元至8.76亿元，同增23.65%到35.45%；扣非7.90亿元至8.66亿元，同增25.48%到37.62%。

2022年归母净利润中值8.38亿元，符合预期稳健增长。2022年公司预计实现归母净利润中值8.38亿元，同增29.52%。公司是压滤机领军企业，深耕过滤设备行业30余年，多年市占率超40%。产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、矿物、化工、医药等领域。2016-2021年归母净利润复合增速32.28%，得益于公司费用管控良好，盈利能力持续提升，加权平均ROE水平自2016年10.17%提升至2021年的20.61%，我们继续看好公司的稳健成长能力。

新能源新材料：锂电积极扩产，预计2022-2025年锂电领域压滤机市场空间151亿元。压滤机等过滤成套装备可广泛用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。我们根据主流厂商产能规划测算，假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250万元/GWh，预计2022-2025年国内锂电领域压滤设备合计新增投资规模达151亿元，若考虑替换需求，则投资空间更大。

砂石骨料：机制砂占比提升&落后产能出清，预计2022-2025年砂石骨料压滤机新增空间68亿元。政策明确建设绿色矿山，机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准，小企业逐步被取缔行业面临出清，机制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求。我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机合计新增投资空间达68亿元。

环保：污水处理政策持续加码，释放稳定需求。政策指出至2025年城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达90%以上，到2035年全面实现污泥无害化处理。同时在乡村振兴背景下，农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机合计投资空间达174亿元。

产业议价能力强盈利水平提升，配件&一体化贡献增量。1）研发技术过硬，产品系列完整。截至2021年公司取得授权专利463项，研发投入高于同行，产品系列完整。2）产品力与产业地位突出，具体体现为a.具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，2016-2021年毛利率维持30%+，b.盈利水平高于同业，随规模效应显现及经营效率的提升，销售净利率从2018年的8.38%升至2021年的13.91%，c.盈利质量突出，净现比基本大于1，应收账款周转率持续向上。3）配件竞争力提升&产能扩张，募投一体化配套设备提供增量。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84亿元，同比增长31.69%/22.66%/22.90%，对应21、17、14倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

3.6.仕净科技：22年业绩大增，6.57亿元10GW光伏大单落地

事件：公司公告，1）2022年实现归母净利润盈利8900万元-10100万元，同增52.95%-73.57%，扣非盈利8006万元-9206万元，同增75.26%-101.53%。2）中标广西梧州高新区10GW光伏电池工艺配套系统项目。

2022年业绩预增53%~74%，行业景气度高企&产品一体化逐步验证。2022年公司实现归母净利润0.89亿元-1.01亿元，预告中值0.95亿元，同增63.26%。报告期内公司推出两期限制性股票激励计划，激励成本对当期利润影响约1,815.18万元，若加回激励成本，则实现归母净利润1.07亿元-1.19亿元，同增84.15%-104.77%，公司业绩高增得益于光伏电池扩产景气延续，释放旺盛的工艺配套设备需求，同时，随着公司产品品类的扩张，成本费用管控的加强，整体盈利能力亦逐步增强。

连中广西梧州10GW光伏电池配套系统项目，累计金额达6.57亿元。公司接连公告中标沐邦高科关于广西梧州高新区10GW高效光伏电池生产项目的配套设备，分别为1）广西梧州–纯水系统项目，中标金额4300万元；2）广西梧州–废气项目，中标金额5300万元；3）广西梧州–特气&化学品等项目，中标金额12,615万元；4）广西梧州–生产工艺配套系统项目，中标金额43,500万元。该项目合计中标金额超6.57亿元，占公司2021年营业收入的82.71%，此次配套系统单GW价值量达6571.5万元，是公司继2021年接连中标2亿元（单GW价值量5000万元）/3.1亿元（单GW价值量6200万元）综合配套大单后再次向一体化系统模式转变的验证。

光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望带动公司单位价值量5~11倍提升。

第二曲线打开，新成长+现金流改善可期。公司积极衍生光伏电池下游产业链，同时探索水泥固碳千亿新市场。1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，一期18GW总投资75亿元，计划2023年4月开工，11月投产，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，建成后可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。

盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测0.90/2.40/13.01亿元，同增55%/167%/441%，对应61、23、4倍PE，光伏电池片+水泥固碳业务衍生空间大，维持“买入”评级。

风险提示：电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险。

3.7.环保行业2023年度策略：仓庚喈喈 采蘩祁祁——全面复苏中关注双碳环保安全价值

复盘：宏观经济及疫情影响下，环保估值下行&业绩承压，细分板块中再生资源成长性突出。

展望：行业现金流改善+宏观支持+疫后复苏，双碳促边界外拓，技术龙头+再生资源+清洁能源链价值凸显。

1）现金流改善：运营占比提升&国补兑付加速&支付模式理顺，促现金流改善。

2）宏观发力：稳经济决心强化，财政货币政策双发力&REITs融资工具助力，利于G端环保产业投资。

3）疫后复苏：项目复工复产&需求释放迎业绩修复。

4）双碳新机遇：双碳带动环保产业边界拓展，国内碳配额合理收紧，碳市场扩容&CCER重启在即，欧盟减碳目标加码&碳关税政策落地，技术龙头再生资源&清洁能源价值凸显。

二十大报告、扩内需纲要、中央经济工作会议等强化安全能力建设，双碳环保具备显著的安全价值。

1）产业链安全：半导体国产化，配套环境技术受益：重点推荐电子特气【凯美特气】、臭氧清洗【国林科技】、建议关注【洁净设备】等，技术装备国产化：重点推荐压滤【景津装备】，建议关注【科学仪器】等。

2）能源安全： 重点推荐光伏治理【仕净科技】、环卫电动【宇通重工】、【氢能】【火电投资及改造】【储能】、天然气优质资产【天壕环境】【九丰能源】【新奥股份】。

3）粮食安全：重点推荐酒糟发酵替代豆粕【路德环境】。

4）资源安全：关注锂回收、【提锂分离材料】，重点推荐危废资源化【高能环境】、塑料再生技术龙头【三联虹普】等

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等

3.8. 仕净科技：拟投资24GW高效N型TOPCon光伏电池，延伸下游打开空间

事件：公司公告，与宁国经开管委会签订《高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书》。

建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，总投资不超过112亿元。公司计划与宁国经开管委会合作建设24GW光伏电池项目，分两期建设。1）项目规模：一期18GW计划总投资75亿元，其中固定资产投资63亿元，按9GW+9GW分阶段投产运营，计划2023年4月开工建设，11月竣工投产，二期择时建设。2）运营模式：地方政府代建+固定资产回购。公司深耕光伏行业约15年，产业认知深刻，具备较强抗风险能力及应变能力，作为光伏电池污染防控设备龙头，依托机电系统设计经验切入下游电池片领域，凭借良好的客户资源积累及行业先进团队技术，有望抓住行业机遇扩大业务范围及盈利规模。

采取最新主流 N-TOPCon+SE 技术路线，具备机电系统设计优势。我们认为公司下游延伸电池片业务优势在于：1）行业最新主流技术路线，掌握后发优势。公司选取最新主流 N-TOPCon+SE技术，预计叠加SE技术改进平均转换率可提升0.2%，光电转化率可达行业先进水平。团队及设备选型已有储备，避免试错成本，掌握技术后发优势。2）机电设备运营经验，优化系统设计。工业系统设计在光伏工厂运营中重要性很高，公司拥有丰富机电系统设计运营经验，可有效避免建造、运行中可能造成的浪费，以期降低非硅成本。3）客户资源积累良好。公司主业产品服务客户覆盖 2021 年全球光伏组件出货量前10名中的8 家，渠道协同性良好，已储备具备国内外市场营销经验的销售团队。

政府代建&补贴大力支持，多元化&逐步投入降低风险。一期18GW项目投资中，政府代建规模为25亿元，主要包括厂房基建、机电设施、配套设施等，政府补贴规模为19.30亿元，主要包括新建项目、设备购置、租金、电费补贴等，自筹资金约40亿元，将通过设备融资租赁、银行贷款、银行授信、专项基金等多种方式筹集，控制资本投入风险。

全国首条钢渣资源化固碳投产，减污降碳+全产业链经济利益共赢打开广阔天地。矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，建成后可低成本捕集烟气CO₂&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。

行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景气度上行，在手订单充裕，同时品类扩张有望提升公司单位价值量。

盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们调整公司2022-2024年归母净利润自1.20/2.40/3.15亿元至0.90/2.40/13.01亿元，同增55%/167%/441%，对应57、21、4倍PE，光伏电池片+水泥固碳业务衍生空间大，维持“买入”评级。

风险提示：电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险

3.9. 环卫装备月报：2022年环卫新能源销量同增23%，渗透率同比提升2.02pct至5.94%

环卫新能源销量同增23%，渗透率同比提升2.02pct至5.94%。2022M1-12，环卫车销量81951辆，同比变动-18.95%。新能源环卫车销量4867辆，同比变动+22.84%。新能源渗透率5.94%，同比变动+2.02pct。2022M12新能源环卫车单月销量718辆，环比+125.08%，单月渗透率达12.21%，同比+2.49pct。在环卫装备采购总量下滑的背景下，新能源环卫装备销量逆势增长，渗透率持续提升。2022/12/1~2022/12/31共有9条环卫新能源相关政策，其中国家发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》提出加快推动环卫等公共领域车辆和公务用车电动化，四川成都要求全市新增和更新的环卫车原则上全部为纯电动汽车。

新能源集中度持续提升，盈峰、宇通市占率维持前列。2022年环卫车销量CR3/CR6分别为38.85%/50.04%，同比变动-2.59pct/-0.40pct。新能源环卫车销量CR3/CR6分别为65.21%/77.28%，同比变动+10.82pct/+7.46pct，环卫新能源集中度持续提升强者恒强，其中：

盈峰环境：新能源销量同增92%，市占率第一。环卫车销售13650辆，同比变动-16.81%，市占率16.66%，较2021年+0.43pct，行业第二。新能源环卫车销售1425辆，同比变动+92.05%，市占率29.28%，较2021年+10.55pct，行业第一。

宇通重工：环卫总销量市占率提升，新能源销量同增22%。环卫车销售3873辆，同比变动+1.31%，市占率4.73%，较2021年+0.95pct，行业第四。新能源环卫车销售1400辆，同比变动+22.48%，市占率28.77%，较2021年-0.08pct，行业第二。

福龙马：新能源销量同增29%，市占率提升至7.17%。环卫车销售3889辆，同比变动-35.89%，市占率4.75%，较2021年-1.25pct，行业第三。新能源环卫车销售349辆，同比变动+29.26%，市占率7.17%，较2021年+0.36pct，行业第三。

环卫新能源成长与竞争力分析：2022年，

盈峰环境：湖南地区贡献最大增量，公司湖南市占率达89%。公司新能源环卫车销量同比增量前三的地区：湖南（+167辆，+153%，此处表示销量同比增量+167辆，销量同比变化+153%，下同）、江苏（+129辆，+496%）、四川（+119辆，+202%）。公司在湖南区域市占率达89%。

宇通重工：河北竞争力加强，甘肃区域市占率增幅最高。公司新能源环卫车销量同比增量前三的地区：河北（+110辆，+157%）、江苏（+75辆，+109%）、河南（+75辆，+42%）。公司河北市占率同增12pct至47%，甘肃区域市占率同增50pct至100%。

福龙马：江苏区域销量提升，成功开拓宁夏、内蒙古、海南市场。公司新能源环卫车销量同比增量前三的地区：江苏（+40辆，+400%）、福建（+27辆，+142%）、陕西（+16辆，+800%）。公司在江苏区域市占率同增5pct至10%，实现宁夏、内蒙古、海南区域的突破，市占率分别达到80%、67%、42%。

广东新能源销量占比第一，江苏新能源大放量。2022年，新能源销售1）占比前三：广东（1259辆，占25.9%）、四川（718辆，占14.8%）、江苏（512辆，占10.5%）;2）增量前三：江苏（+319辆，+165.3%）、湖南（+195辆，+171.1%）、河北（+184辆，+91.5%）；3）渗透率前三：北京（19.6%）、上海（18.1%）、四川（17.1%）。

风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧

3.10. 天壕环境：利润同比翻倍，期待全线贯通后稀缺跨省长输发展

事件：公司公告2022年报业绩预告，实现归母净利润3.6亿元~4.3亿元，同增77%~111%，扣非归母净利润3.585亿元~4.285亿元，同增141%~188%。

2022年燃气业务稳步增长，业绩同比翻倍。公司预告，2022年实现归母净利润3.6亿元~4.3亿元，同增77%~111%，符合我们预期。业绩高增原因为燃气业务稳步增长，神安线全线贯通，售气量同比大幅增加。

神安线全线贯通，期待公司气量释放&毛差提高。2022年12月1日，公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，标志着神安线管道的全线贯通，神安线年输气能力50亿方，加压后可达80亿方，气量释放&毛差提高潜力值得期待。（1）神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场：1)上游气源：神安线陕西-山西段投产后，①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田；②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块，均可为神安线提供气源，神安线进入管道气多气源时代。2)下游市场：神安线管道未来会与国家管网互联互通，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求，销售半径大幅拓宽。（2）神安线贯通有利于提高天然气销售毛差：陕西/山西/河北天然气门站价格分别为1.22/1.77/1.93元/方，陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价，提高公司整体毛差。

神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0，河北管线负荷率采暖季116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。

盈利预测与投资评级：神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，全线贯通过后气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%，EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE25/14/11倍（估值日2023/1/13）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：中联煤层气气量释放不及预期

3.11. 光大环境：疫情影响全年业绩盈利承压，期待国补兑付现金流改善

    事件：公司官网发布2022年关键词报告。

    运营稳健建造下降，减值拨备影响盈利。2022年，随着固废及水务行业进入稳健增长期，公司在手项目逐步进入运营期，建造收入迎来下降，2022H1公司运营收入首超建造收入，未来占比有望持续提升，带动盈利能力上行。但考虑到疫情影响及财政压力，公司面临垃圾量萎缩、处理费收缴率降低、危废盈利承压等难题，叠加建造收入的自然下行及非现金减值和拨备，我们预计公司2022年盈利能力将受到一定的影响。

    国补持续发放，现金流有望改善。2022年中央政府性基金其他项预算（含可再生能源电价补贴）增超3600亿元达4594亿元，同年7月国网发布2022年第一批补贴资金，生物质发电33.52亿元占比8%，较2021年的5.89%高出2.50pct，发放加速占比提升，存量补贴有望兑付，促进公司现金流改善，提振盈利。我们预计2022年公司非现金减值拨备较多，主要系海外项目商誉减值及国补应收账款损耗，国补兑付后将实现一定规模的利润冲回。

    固废龙头强者恒强，三核两翼战略重整。 2022年，公司重整发展战略，进一步聚焦固废、泛水、清洁能源三大主业，装备制造、环境科技作为两翼为主业赋能，聚焦资源整合，激发内部活力。2022年12月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目为依托，布局智慧能源产业，开启零碳园区模式，打造低碳城市示范区。公司作为垃圾焚烧龙头强者恒强，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）2022H1公司在手垃圾焚烧规模15.12万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为12.5万吨/日，在建规模1.12万吨/日，全年新增垃圾发电规模达5200吨/日。2）2022H1公司平均吨入炉发电量470度，吨上网自2015年272度升至2022H1的340度，逐年稳步上升，高吨发可有效抵消退坡部分，新项目具备成本竞争优势。

    分红比例有望提升，维持高股息。公司自2017年以来分红比例一直维持在30%左右。考虑到2022年上半年业绩承压，公司中期派息每股股利0.15港币，分红比例提升至32.78%，以期维持较高的派息水平，我们预计全年分红比例仍有望进一步提升，股息率有望达到8%以上。

    盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值的强力修复。考虑公司项目建设进度及拨备减值影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测自65.12/73.29/74.68亿港元下调至48.04/56.84/60.3亿港元，当前市值对应5/4/4倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧

3.12. 碳月报：中央经济会议强调绿色&安全，欧盟碳市场加强碳关税2026年开征，碳价联动加速我国碳市场与国际接轨

4.1. 中共中央国务院印发《质量强国建设纲要》

       文件指出树立质量发展绿色导向。开展重点行业和重点产品资源效率对标提升行动，加快低碳零碳负碳关键核心技术攻关，推动高耗能行业低碳转型。全面推行绿色设计、绿色制造、绿色建造，健全统一的绿色产品标准、认证、标识体系，大力发展绿色供应链。优化资源循环利用技术标准，实现资源绿色、高效再利用。建立健全碳达峰、碳中和标准计量体系，推动建立国际互认的碳计量基标准、碳监测及效果评估机制。建立实施国土空间生态修复标准体系。建立绿色产品消费促进制度，推广绿色生活方式。

数据来源：http://www.gov.cn/zhengce/2023-02/06/content_5740407.htm

4.2. 生态环境部印发《关于做好2023—2025年发电行业企业温室气体排放报告管理有关工作的通知》

    2月7日，生态环境部发布《关于做好2023—2025年发电行业企业温室气体排放报告管理有关工作的通知》，文件指出，各省级生态环境部门要依据《碳排放权交易管理办法（试行）》有关规定，组织开展发电行业企业温室气体排放报告管理有关工作。工作流程包括：1）确定并公开年度名录；2）组织制订2023年度数据质量控制计划；3）组织开展月度信息化存证；4）组织报送年度温室气体排放报告；5）组织开展年度排放报告核查；6）强化数据质量日常监管；7）开展对核查技术服务机构的评估。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202302/t20230207_1015569.html

4.3. 欧盟碳关税投票通过

   欧盟碳关税投票通过，较此前试运行时间延后、范围折中。2月9日欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）投票正式通过碳关税（CBAM）协议， ENVI为欧洲议会下面的专委会，CBAM还需要在今年4月的欧洲议会全体会议上最终通过。本次意见三大要点：1）起征时间：从2023年10月1日进入过渡期，于2026年正式开始征收。2）覆盖范围：较此前欧委会和欧洲议会的方案进行了折中，①适用行业为水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢。②征收边界为直接排放以及特定条件下的间接排放，其中钢铁、铝和氢仅考虑直接排放，水泥、电力和化肥既对生产过程中的直接排放收费，也对间接排放收费。3）免费配额：保持EU-ETS与CBAM的一致性，为避免双重保护，过渡期免费配额100%，从2026年开始退坡，到2034年减至0%，比欧委会立法草案中免费配额完全退出时间提前1年，相较于欧洲议会修正方案推迟2年。

数据来源：

https://mp.weixin.qq.com/s/clG5suEyisk99vj64-S1UA

4.4. 全国首批自然资源节约集约示范县（市）名单公布

    根据《自然资源部关于开展自然资源节约集约示范县（市）创建工作的通知》规定，经县级申请、省级推荐、自然资源部组织专家评审以及向社会公示，自然资源部认定北京市石景山区等258个县（市）为首批自然资源节约集约示范县（市）。首批入选的258个自然资源节约集约示范县（市），覆盖土地、矿产、海洋资源三大类。其中，土地资源类183个，矿产资源类57个，海洋资源类18个，示范期为2023年至2025年。

     数据来源：https://m.mnr.gov.cn/dt/ywbb/202302/t20230210_2775654.html

4.5. 山东省生态环境厅印发《低挥发性原辅材料替代企业豁免挥发性有机物末端治理实施细则（试行）》

     山东省生态环境厅印发了《低挥发性原辅材料替代企业豁免挥发性有机物末端治理实施细则（试行）》。这是全国首个率先在省级层面细化豁免挥发性有机物末端治理的具体办法。《实施细则》具体明确了豁免的具体条件，规范企业申请豁免政策的途径，确保鼓励政策落地落实，进而提高低挥发性原辅材料使用比例，规范和引导企业开展低挥发性原辅材料替代，降低企业生产成本。《实施细则》指出，本次豁免行业为工业涂装和印刷业。工业涂装主要包括家具制造业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，金属制品、机械和设备维修业，汽车修理与维护业等。印刷业主要包括出版物和包装装潢印刷业等。

   豁免包括两类：一是豁免末端治理设施，二是豁免VOCs无组织排放收集和处理措施。豁免条件主要包括完成低挥发性原辅材料替代，污染物稳定达标排放，现场管理符合环保规范要求。其中，在“完成低挥发性原辅材料替代”中明确了涂料、油墨、清洗剂和胶粘剂等原辅材料VOCs含量限值，在“污染物稳定达标排放”中明确了企业有组织和无组织VOCs废气的排放和监测要求，在“现场管理符合环保规范要求”中明确了企业的现场管理规范。《实施细则》规范了豁免程序。主要包括企业申请、区县初审和市局复审。企业完成替代并稳定运行后，自愿提出申请。区县和市生态环境局对企业申报的材料进行审核，审核通过后报省生态环境厅。省生态环境厅定期对豁免清单进行公示。

数据来源：

http://sthj.shandong.gov.cn/dtxx/zcjd/202302/t20230207_4240028.html

4.6.《河南省碳达峰实施方案》印发

   《实施方案》提出主要目标，到2025年，全省非化石能源消费比重比2020年提高5个百分点，确保单位生产总值能源消耗、单位生产总值二氧化碳排放和煤炭消费总量控制完成国家下达指标，为实现碳达峰奠定坚实基础。到2030年，全省非化石能源消费比重进一步提高，单位生产总值能源消耗和单位生产总值二氧化碳排放持续下降，顺利实现碳达峰目标，为实现2060年前碳中和目标打下坚实基础。

数据来源：

https://fgw.henan.gov.cn/2023/02-06/2683896.html

4.7.《河北省减污降碳协同增效实施方案》印发

    方案要求，到2025年，全省减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。全省单位地区生产总值能源消耗下降达到国家要求，非化石能源占能源消费总量13%以上；单位地区生产总值二氧化碳排放下降达到国家要求；空气质量持续改善，细颗粒物（PM2.5）平均浓度稳定达到国家空气质量二级标准（35微克/立方米），优良天数比率达到77%以上；森林覆盖率达到36.5%，森林蓄积量达到1.95亿立方米。

数据来源：

https://hbepb.hebei.gov.cn/hbhjt/zwgk/zc/101675332291516.html

4.8. 宁夏印发《2023年自治区重点项目投资计划》

    宁夏回族自治区发改委印发了《2023年自治区重点项目投资计划》。2023年度，宁夏确定自治区本级重点项目投资计划，包括101个重点建设项目、52个重点预备开工项目、51个重点前期项目。其中包含3项生态环保工程，分别是2022年度“三山”生态保护修复项目、冬季清洁取暖项目（共4项）、宁夏南部生态保护修复与水土流失综合治理项目。另外还有全区农村生活污水治理项目、宁夏危险废物（含医疗废物）综合利用处置中心项目等。

数据来源：

http://fzggw.nx.gov.cn/tzgg/202302/t20230203_3942432.html

4.9.  北京出台水生态区域补偿政策：水河长度、流动性等纳入考核指标

   《北京市水生态区域补偿暂行办法》近日印发实施。这是北京市正式出台的第一个市级层面水生态区域补偿文件。《办法》通过实施水流、水环境、水生态三类指标考核，建立起水质与水量、资源与生态环境、地表与地下、流域与区域有机统筹的水生态区域补偿制度，有利于推动解决北京当前治水工作中的河流水量不足、流动性阻断、溢流污染以及河道生境生物单一等突出问题，进一步完善北京市水生态环境政策体系。《办法》明确了水生态区域的考核指标及核算方法、补偿金收缴分配使用等内容，其中考核指标共涉及水流、水环境、水生态三大类共13项具体核算指标。其中，水流类指标考核内容包括有水河长度和流动性，共设3项核算指标。水环境类指标考核内容包括水质和污水治理年度任务，共设8项核算指标。水生态类指标考核内容包括生境和生物，共设两项核算指标。

数据来源：

https://www.mee.gov.cn/ywdt/dfnews/202302/t20230209_1015869.shtml

4.10.  《陕西省“十四五”节能减排综合工作实施方案》印发

    为推进经济社会发展全面绿色转型，助力实现碳达峰碳中和目标，陕西省人民政府日前印发《陕西省“十四五”节能减排综合工作实施方案》（以下简称《方案》）。《方案》提出，到2025年，我省能源消费总量得到合理控制，全省单位国内生产总值能源消耗和化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物四项主要污染物重点工程减排量完成国家下达的目标任务，节能减排政策机制更加健全，重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平，经济社会发展绿色转型取得显著成效。

数据来源：

http://www.shaanxi.gov.cn/xw/sxyw/202302/t20230210_2274439.html

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

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